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28365365体育官网·论中国平安及保险行业的六大风险因素

2020-01-11 18:12:10

28365365体育官网·论中国平安及保险行业的六大风险因素

28365365体育官网,一个企业不可能没有缺点和风险因素。然而,由于平安近年来创纪录的高业绩和股价,在市场上很少能找到讨论其风险方面的文章。作为平安的纳米股东,我感到有点遗憾。只有从积极和消极两个方面看待事物,我才能看得更清楚。今天我将尽我最大的努力来谈论这个话题。这也就像扔砖头来吸引玉。

一般来说,我认为中国平安保险行业的潜在风险因素不超过六个,即超高杠杆率、保费可能恶性竞争、投资端失败风险、长期利率下调、中小保险公司崛起和管理因素。应该注意的是,我只是分析和讨论和平的风险因素,以便对这个企业有更全面的了解,事实上,世界上没有完美的公司。让我们详细分析一下。

作者:南山路

一、超高杠杆管理

中国商界有著名的“三马”,即马云、花藤和马明哲,他们分别是中国阿里巴巴、腾讯和平安的创始人和灵魂人物。这三家企业可以说是站在中国商业圈顶端的存在,在各自的行业中处于领先地位,对中国经济也具有至关重要的意义。从资本市场的表现来看,这三大巨头也值得投资者投资。

然而,平安在中国的一些股东有一些抱怨。原因很简单:中国平安的净利润比腾讯和阿里巴巴的总和还多,但总市值只有两者的一半以上!(2019年年中,中国平安净利润为1057.4亿元,阿里巴巴2019年1月至6月净利润为309亿元,腾讯2019年年中净利润为513.46亿元;中国平安总市值1.66万亿,阿里巴巴总市值3.295万亿,腾讯总市值2.977万亿)

难怪平安的一些股东对此不满。毕竟,即使考虑到阿里和腾讯拥有略好的增长前景和更稳定的行业地位,如此巨大的估值差异仍然令人难以置信。为什么会这样?

我认为除了市场偏好和企业前景的差异之外,最重要的原因是中国平安作为一家金融企业,资产负债率高达89.9%,相当于杠杆的10倍。对于保险业务模式来说,高杠杆是不可避免的,但这并不妨碍市场对这种高杠杆给予折扣。贴现高杠杆有两个主要原因:

1.例如,如果两个投资者都实现了20%的年回报率,但其中一个完全是自有的,另一个增加了100%的杠杆,那么谁有更高的投资能力?就公司盈利能力而言,杠杆有着相同的含义。腾讯的负债率为48.46%,阿里的负债率为36.69%,杠杆率远低于平安。

2.高杠杆管理本身有巨大的风险因素。如此高的杠杆率意味着管理上出现了错误,造成的损失成倍增加。因此,投资者对保险公司高杠杆所隐含的巨大风险不予考虑也是很自然的。这个推论也适用于房地产、银行和其他行业。这类似于杠杆投资:杠杆不会提高胜率,只会放大成败的结果,并导致永久毁灭的可能性。

巴菲特曾经说过,“银行业资产与股权的共同比率是20倍,所以一小部分资产决策失误可能导致大部分股东权益损失。因此,我们没有兴趣以“便宜”的价格购买一家管理不善的银行的股票。相反,我们唯一感兴趣的是以合理的价格收购管理优秀的银行。“事实上,这句话应用于保险股票投资绝对没有错。

因此,我目前对保险业还没有深入研究,只能选择中国平安,这是目前最好的管理。然而,高杠杆背后隐藏的风险不能完全忽视。然而,由于市场已经对高杠杆给予了折扣,只要没有真正的风险,这种折扣也将是利润的重要来源之一。

二.保费恶性竞争

为什么巴菲特有机会低价收购盖科保险(伯克希尔的主要保险公司之一)?原因是当时Geico的首席执行官贪婪而好斗,盲目追求公司的扩张,降低保单价格以抢占市场,忽视风险管理,导致Geico陷入困境。在保险业未来的运作中,不排除一些保险公司会误入歧途。

或许平安和中国的几家领先公司不会犯这样的错误,但如果他们的同行犯了这样的错误,也会给他们的政策收入带来巨大压力。事实上,在2017年中国保监会倡导“保险名义下的保险”和保险政策更加注重保护功能之前,大量保险公司通过销售收入较高的金融保险迅速扩大了资产规模,并将筹集到的资金投资于高风险、高收入领域,通过资产收购或证券投资实现快速扩张。

平安保险出售的保单利率高达8%(1990年代),平均期限为26年。我曾经听到一位高级保险代理人提到这件事,然后我看到球的朋友们乱搞了一次。有趣的是,92%购买高利率保单的客户购买了其他平安产品。另一个例子是宝能,它几乎在万能保险的帮助下收购了万科,安邦甚至更令人惊讶。

曾经著名的安邦保险集团成立于2004年,并一直在疯狂扩张。其总资产在2017年达到约2万亿元,但几乎一夜之间就崩溃了。其迅速崛起的秘诀在于出售高利率政策,利用溢价收入肆意购买资产(2016年底持有的a股市值超过2000亿),用收购的资产补充资本充足率,然后再次扩大政策的销售规模,形成循环效应,最终打造一个金融帝国。然而,在安邦董事长吴晓辉于2017年6月因非法集资诈骗入狱后,安邦集团现已分裂,不复存在。

一些保险公司的急剧扩张引起了监管当局的警惕。2016年12月13日,中国保监会召开专门会议,指出:“保险姓氏和保险姓氏的要求必须全面落实。“按姓氏划分的保险”一词指的是区分一级和二级证券和投资属性的需要。安全性是保险业的基本功能。投资是一种辅助功能。它必须服务和服从安全。它不能本末倒置。坚持长期投资、价值投资和稳健投资,支持实体经济,促进资本市场稳定健康发展。”

保险单一经提出,就很快得到实施。这也是过去几年人们对保险观念发生巨大变化的一个重要原因。保险公司的姓大大减少了高保费保险公司保单的销售,因此复发的可能性大大降低,类似安邦、宝能利用保费保险和万能保险(Universal Insurance)作为资本掠夺者。

然而,高端竞争仍然存在于行业中。一些小型保险公司的保费惊人。如下图所示,平安福是一大堆额外的风险,如人寿保险+额外的重病+额外的恶性肿瘤+长期事故,但保费比同行高50%左右,差别仍然很大。然而,太平福禄康瑞已被从市场上撤下,福禄贝加2019年版保费已增至13,950元。

与中小保险公司相比,平安、太保、太平、人寿等保险公司在品牌信誉方面具有明显优势,在赔付率和服务方面优于其他保险公司。因此,即使中小保险公司的保费价格较低,也很难在短期内造成真正的影响。然而,我们不能排除将来某一天,保险公司的头头会争夺市场,主动降低保险单的价格。

我们在这里要注意的是,政府已为保险业减税和收费,这当然是很好的,但事实上,政府亦增加了整个保险业减低保费的空间。当然,平安凭借其强大的销售能力和品牌声誉,拥有业内最强的定价能力。即使保险业政策的恶性竞争造成短期痛苦,笑到最后的一定是平安为首的保险公司。

三.投资失败的风险

对保险公司来说,最大的利润来源无非是经营利润(经营偏差可以理解为广义的经营利润)和投资收入。与前者相比,投资回报相当不稳定。例如,2019年上半年,受股市回暖的推动,中国平安的中期净利润同比增长68.1%,达到976.76亿元,营业利润同比增长23.8%。

然而,投资收入并不总是如此强劲。如下图所示,2018年平安投资收入同比下降29.05%。经营经验的差异(139亿英镑)只能抵消投资收入的下降,使2018年净利润达到1074亿英镑,同比增长20.6%。

历史上,平安在中国的投资收入水平也有一定程度的波动。如下图所示,总投资收益率在4.5%至8%之间波动。

但总体而言,由于中国平安70%以上的债权投资得到了长期维持,投资收益的稳定性得到了相对保证。过去两年,监管机构倾向于鼓励保险基金投资股票资产。保险业的投资收入预计将在未来增加,但波动性和不确定性也相应增加。

从近几年的情况来看,平安对股权资产的投资非常稳定,基本上是在底部买入大型蓝筹股,比如在底部买入15%的中国金茂,去年买入25.39%的中国开心股份,今年在底部买入更多工行和建行。

然而,这并不能保证岁月会永远平静。历史上,中国平安在投资方面也遭受了重大损失:2007年11月,平安以238.74亿元人民币收购了富通集团4.99%的股份。后来,2009年3月,该公司累计亏损227.9亿元人民币(2007年平安净利润仅为150.9亿元人民币),亏损95.46%。尽管股价反弹,富通保险赔偿了股东50亿英镑的损失,但痛苦依然沉重。

即便如此,平安投资方的整体表现还是值得欣慰的。主要原因是平安的规模更大,对单一投资损失的影响更小。富通滑铁卢当时也有国际金融危机的背景。平安一直对这一教训耿耿于怀,并相信可以从中吸取教训。对于这一点,只要继续观察。

四、经济低迷,长期利率下降

1.从目前国内宏观经济形势来看,长期以来,人民币汇率一直呈上升趋势。持续低迷的经济趋势将对保险公司产生巨大影响——人均收入的持续增长是保险业前景乐观的最重要原因之一。如果经济不景气,人均收入自然不可能保持快速增长,人们的保险支出必然会下降,正如经济不景气时企业会优先削减广告支出一样。

这么多年来,这个国家每年都遇到各种各样的困难,但我仍然相信未来是值得期待的。原因很简单:首先,我们国家的人民仍然是世界上最热爱赚钱并愿意忍受巨大痛苦的人。这类人的数量也是世界上最多的。第二,与发达国家和地区相比,我国仍然很穷,有太多的地方和太多的老百姓,经济和生活水平还有很大的提高空间。当然,该国未来几年的经济下滑并非不可能,因此经济下滑的因素也必须考虑在内。

2.随着新一轮全球释水周期的到来,中国央行似乎将紧随其后,长期利率下降趋势似乎已成定局。较低的利率将导致保险公司内含价值的相应下降。

投资回报假设对内含价值有很大影响。目前,平安保险、新华保险、中国太平洋保险和中国人寿保险的长期投资回报率均假设为5%,而保险公司每50个基点的投资回报率波动将导致内含价值波动8-9%。平安的商业部门更加多元化。因此,平安投资回报率的敏感度约为4.7%(风险贴现率为11%)。2019年年中,平安集团的内含价值将为11132亿英镑,这意味着内含价值将下降523亿英镑左右,相当于总估值削减1046亿英镑。

2018平安对内含价值的敏感性测试

利率下调意味着必须降低长期投资回报率的假设。因此,如果未来利率超过预期下降趋势,对平安内含价值的负面影响将相对较大。然而,利率下降也会导致风险贴现率下降。据估计,投资回报率下降50个基点可以被风险贴现率下降200个基点完全抵消。然而,总的来说,利率的意外下降仍将对保险公司的内在价值产生巨大影响。

五、新生力量的崛起

保险业目前的格局是,2018年,前六大寿险公司国寿、平安、太保、新华、太康和太平的净利润总和占整个行业的94%。PICC、平安和CPIC三家财产保险公司的净利润总和占业内85家公司的105.1%。这表明保险业存在着深刻的品牌壁垒和管理壁垒,这使得中小保险公司举步维艰。同时,资本不会轻易流入该行业。

然而,正是由于中小保险公司的大规模亏损,财政部和国家税务总局于5月29日出台了针对保险业的减税和减费政策,将手续费和佣金支出的扣除比例提高至18%,而个人保险的扣除比例分别为15%和10%。这对大型上市保险公司来说是一个巨大的好处,对中小型保险公司来说也是一个极好的机会。同时,它也可能吸引新资本进入该行业。

事实上,近年来,阿里和腾讯已经成立了互联网保险公司,试图进入保险业。阿里的互助保险和腾讯的小额保险(与泰康合作)规模较小,但增长速度惊人。以腾讯小额保险为例。mau(每月生活)推出后不到两年就达到了3000万英镑。互联网保险单在5年内增加了18倍,达到2.22亿人。平安在中国平安网的股份是一种回应,但互联网保险和中国平安最终如何发展还有待观察。目前,网络保险对传统保险公司影响不大。

六.管理问题

平安创始人、董事长兼首席执行官马明哲现年63岁。他领导下的管理层被认为是业内最好的。然而,管理变革的风险不能完全忽视。未来有一天,马明哲会下台。下一代关键人物准备好了吗?不能排除其他重要经理被高薪挖走的可能性。

还有两个问题值得思考:

首先,优秀的企业会永远优秀吗?历史上这么多伟大的企业都倒下了,其中许多曾经被誉为常青企业的企业一夜之间倒闭了。当然,这并不意味着我需要过多担心一个季度或一年内的绩效波动。如何掌握这个学位也是我一直在思考的问题。

第二,过去良好的管理是否意味着你永远都是好的?不一定。我们看看这么多伟大皇帝的历史,他们中的许多人都决心在鼎盛时期勇往直前,但在晚年,他们是愚昧的,常常成为一个王朝的转折点。例如,赵武王年轻时在胡夫骑马射击,创造了战国时期最强大的骑兵,摧毁了中山国,赶走了匈奴,使世界闻名,但在晚年却被权力斗争所摧毁。唐玄宗李隆基将盛唐推向了历史的顶峰,同时也终结了盛唐的王位。刘备一生为创建蜀国皇族而奋斗,也亲手摧毁了蜀汉的根基和活力。甘龙一举延长了清代康乾的繁荣时期。然而,顽固拒绝贸易直接扼杀了清朝赶上世界先进文明的机会。回顾近代,袁世凯是明智的,但王位的恢复直接导致了威望的丧失、权力的瓦解和自身的耻辱。停在那里......

现代商界也有很多活生生的例子:传奇企业家刘传志执掌了曾经是中国人骄傲的民族品牌联想,但也在他手中,联想品牌逐渐衰落。掌管soho中国的潘石屹曾被公认为优秀的企业家。然而,近年来,搜狐中国几乎停滞不前。与此同时,一大批房地产企业涌现出来,并相互超越。盛大网络的创始人陈天桥曾经被认为是一位出色的经理,他开创并领导了中国的网络游戏产业,但盛大网络最终被收购的却是他的手中。李彦宏已经找了他几千次,也是过去中国互联网行业的领军人物之一。现在他也受到了质疑。越来越多的业内人士开始看不起百度的前景。

因此,企业的运作总是动态的,不可能有一次性的事情。尤其是在一个运营杠杆如此之高的保险业,更有必要小心谨慎。但总的来说,平安的管理无疑是业内最好和最稳定的,这实际上是平安最大的竞争优势之一。

事实上,在讨论了中国和平的风险因素后,我对在现阶段保持和平感到更放心。世界上没有完美的公司,目前,我看不出有任何对和平有重大负面影响的风险,至少目前没有。

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